四川长虹，杀疯了

文｜韩 湘

最近，“川”字概念股，在A股杀疯了。

自9月24日以来，A股迎来一波快牛，日成交额攀升至2万亿元的水平。这一波里，不管是大盘股还是小盘股，雨露均沾迎来了一轮波澜壮阔的估值修复。

在激进的市场情绪下，诸如银之杰、海能达、常山北明等都在短时间内出现了数以倍计的涨幅。除了上述公司外，「数智研究社」发现，“川”字头的公司表现也十分夸张，尤其在10月30日，四川九州、川发龙蟒、川大智胜、川润股份、四川长虹等纷纷涨停，川网传媒涨幅超11%，川仪股份、川金诺、纳川股份等个股的涨幅也十分明显。

作为历史最悠久的股票之一，在1993年登陆上交所、1998年成为A股股王的四川长虹，从9月24日收盘的5.05元/股至10月30日收盘的16.48元/股，涨幅高达226%。在最近的19个交易日里，四川长虹更是拿下12个涨停板，成为资本市场最靓的仔。2024年以来，四川长虹的涨幅更是超过210%，至今市值已达760.76亿元。

四川长虹在1998年1月9日凭借981亿元的市值登顶“A股股王”，彼时的四川长虹依靠的是彩电市场的龙头地位获得资本市场青睐的。如今，20多年过去，伴随彩电行业进入明显衰退期，转型中的四川长虹如今身上有包括华为概念、低空经济、人工智能、数字经济、西部大开发及以旧换新等多达53个概念的助推。作为对比，海信视像的概念板块只有16个，创维数字的概念板块为33个。

概念加持外，出现在龙虎榜的交易猿、宁波和源路、成都系等游资常用席位，也起到了推波助澜的作用。

如此局面下，四川长虹的股价突破1998年的历史新高，似乎志在必得。不过，因为糟糕的业绩基本面，肯定无法支撑当下的股价，一地鸡毛的结果或许已经注定。

三季度净利大跌76.8%

10月25日晚间，四川长虹发布了2024年第三季度的财报。

数据显示，四川长虹前三季度实现772.98亿元的营收，同比增长10.33%；实现归母净利润3.45亿元，同比减少了28.03%。单看第三季度，因为被投资企业华丰科技投资的公允价值增加金额同比大降，叠加政府补贴减少所致，四川长虹的归母净利润大降76.82%，仅有6409.98万元。

拉长时间线看，四川长虹的营收整体呈现增势。从上市至2021年，营收从42.74亿元一路增至接近千亿元。2022年来受疫情等影响略有下滑，但2024年全年来看仍有突破千亿元的希望。从营收结构看，以电视、冰箱、空调等为主的智能家电业务是最大的收入来源，2024年上半年贡献了43.5%的营收。第二大业务是ICT综合服务，在2024年上半年贡献了34.5%的收入。除了这两大业务外，四川长虹还涉及运输加工、房地产、军民融合等多元化业务，不过占比都比较小。

再看净利润，「数智研究社」发现，从登陆资本市场至2024年三季度，四川长虹的归母净利润加起来也只有区区10多亿。2023年6.88亿元的净利润，还不及1994年那一年。30年兜兜转转，四川长虹似乎还在原地踏步。另外，在2004年、2015年两年，四川长虹还分别亏掉了36.8亿元和19.76亿元。

营收表现稳定，但归母净利润表现不尽如人意。从盈利能力来看，截至2024年三季度末，四川长虹的毛利率从去年同期的11.38%降至9.93%。事实上，四川长虹的毛利率常年处在下滑的通道里。第二大业务ICT综合服务的毛利率甚至还不到4%，严重拖累了业绩整体的毛利率。

从净利率看，进入新世纪以来，四川长虹的净利率年均都在2个百分点以下，有些年份甚至还不到1%。

另外，四川长虹的资产负债率也维持在74.17%的高位，比美的集团、海信视像等家电巨头要高。

以上等因素的综合影响下，四川长虹的基本面根本无力支撑210%的涨幅。靠着概念和市场热度炒作，四川长虹肯定走不远。

多元化成为泥潭

四川长虹的前身，是成立于1958年的国营长虹机器厂，是当年“一五”计划期间156个重点工程之一。

1972年，四川长虹转型成为电视机生产企业，伴随产品力的提升和价格优势，四川长虹的长虹品牌电视在1990年拿下了销量第一。1997年，长虹在电视机领域的市场份额达到了35%。这一年，四川长虹的净利润高达26亿多，坊间也广泛流传“天上彩虹，人间长虹”的广告词。

现在回过头看，20世纪末的那几年，至今仍是四川长虹的高光时刻。此后多年，四川长虹的净利润都没能超过这几年。

进入千禧年，主营电视和空调销售的四川长虹便开始谋求转型，谋变的四川长虹在此后多年走上了一条多元化发展的道路。不过，转型之路漫漫，布满荆棘。

出海是长虹高瞻远瞩的一步大棋。2001年四川长虹就与美国APEX公司建立了合作，并以赊销的方式将长虹电视卖到了美国。但直到2004年，APEX应付给四川长虹的欠款高达4.68亿美元，并以各种理由拒绝付款时，四川长虹便转眼陷入了亏损。这一年，四川长虹巨亏36.81亿元，这比此前六年的利润之和还要多。用一句“一夜回到解放前”来形容那一年的四川长虹，也丝毫不为过。

这一年，时任董事长倪润峰辞职，赵勇上任。赵勇上任后，带领四川长虹走上了一条错误的技术路线。在当时液晶电视还是等离子电视的路线选择上，赵勇选择了前者，并斥巨资建厂，开大马力生产等离子面板。而当时，包括海信在内的众多友商则发力液晶电视，并在后来很快崛起。因为错误的技术路线，四川长虹在2015年又亏了19.76亿元，又回到了解放前。

后来，赵勇带领四川长虹进军房地产、光伏等产业，但都没能扭转局面。2023年，在位19年的赵勇结束了他在四川长虹的时代。接任的柳江，接手的仍是一个多元化的烂摊子。

在「数智研究社」看来，多元化的本意是为了获得更多的收入增长。但现实很骨感，最近几年，四川长虹的年复合增长率仅有1个百分点。

按理来说，要多元化，一定是主业已经取得十足的竞争优势和行业地位之后，受限于市场规模等原因需要寻求新增长点。不过，对于四川长虹来说，是因为自身的多元化发展，导致主业陷入了困境。上世纪90年代，长虹电视的市场占有率达35%，是熠熠生辉的明星。但目前，其市占率只剩下区区7.7个百分点。

虽然黑电行业进入了下行通道，但看行业竞对的表现，远在四川长虹之上。比如，海信视像在上半年营收不及四川长虹，但13.1亿元的净利润，则远超四川长虹。

总的来说，四川长虹摊子越铺越大，但没能形成合力，反倒不断分散了集团的注意力。长此以往，四川长虹便失去了黑电霸主王座，其他多元化的布局也终没能形成气候。双输的四川长虹，处境要多尴尬就有多尴尬。